Fico sa zhodol s časťou opozície. Vláda chystá miliardový biznis, ktorý nás ešte viac zadlží
obchodnyregister
2026.07.22.
Ak chce vláda posilniť pozíciu štátu v energetike, bude musieť nájsť miliardy eur.
Prvé atómy uránu vo štvrtom mochovskom reaktore ešte len čakajú na svoje rozštiepenie, no pre štát už plynie časomiera. Do konca roka má padnúť rozhodnutie, či sa ministerstvo hospodárstva stane vlastníkom väčšiny akcií v Slovenských elektrárňach a či nad firmou prevezme aj manažérsku kontrolu.
Z politického hľadiska panuje zhoda na tom, že štát by sa mal snažiť využiť opciu na navýšenie svojho akcionárskeho podielu z 34 na 51 percent.
Ministerka hospodárstva Denisa Saková z Hlasu v júni pri príležitosti zavážania paliva do nového reaktora uviedla: „Urobíme všetko pre to, aby sme 17 percent získali do rúk štátu späť.“ Za odkúpenie necelej pätiny akcií sa opakovane prihováral aj predseda vlády Robert Fico. K takémuto kroku ho vyzvali aj opozičné strany SaS či KDH.
Politickú vôľu však môže zmariť ekonomická realita. Deficit verejných financií sa v budúcom roku môže podľa Rady pre rozpočtovú zodpovednosť (RRZ) priblížiť k 7,5 miliarde eur. Kúpa akcií by toto číslo mohla vytlačiť na dvojcifernú hodnotu.
Prečítajte si tiež:
Cenovka za akcie
Možnosť zvýšiť štátny podiel zo súčasnej tretiny na nadpolovičnú väčšinu vyplýva z memoranda o porozumení, ktoré podpísal v roku 2015 minister hospodárstva Vazil Hudák s talianskou spoločnosťou Enel. Tá neskôr svoje akcie predala českej firme EPH, ktorá k memorandu pristúpila.
Saková v júni uviedla, že hodnota 17-percentného podielu by sa mohla pohybovať v rozmedzí od stoviek miliónov eur do troch miliárd. „Máme nejaké ohodnotenia, ale vždy to závisí od toho, ako k tomu pristúpi druhá strana,“ povedala ministerka. Konečná cena by teda vzišla z rokovaní medzi štátom a EPH.
Hoci samotné vedenie spoločnosti Slovenské elektrárne sa na rokovaniach nezúčastňuje, šéf spoločnosti Branislav Strýček pre Aktuality.sk priblížil, ako by sa dala odhadnúť hodnota podielu.
Energetické firmy sa podľa neho obvykle predávajú za minimálne osemnásobok hrubého zisku, teda zisku pred odpočítaním úrokov, daní a odpisov (EBITDA z anglického earnings before interest, taxes, depreciation and amortization).
V prípade Slovenských elektrární je tento ukazovateľ 1,7 miliardy eur, čiže osemnásobok by vyšiel 13,6 miliardy. Od tejto cifry je potrebné odpočítať približne 2,5-miliardový dlh.
„Ak z 11 miliárd chcete získať 17-percentný podiel, ste na úrovni necelých dvoch miliárd eur. To je však absolútne minimum. Niekedy sa platí aj 12-násobok a investičné fondy sú ochotné ísť až na 15-násobok. Bavíme sa o obrovskom cenovom rozpätí a aj preto si myslím, že štátu dnes nedáva zmysel tento podiel kupovať,“ uviedol Strýček.
Akciový analytik Komerčnej banky Bohumil Trampota s takýmto orientačným výpočtom súhlasí. „O multiplikátore osem by sa dalo diskutovať, ale ja by som použil rovnaký,“ hovorí o možnom ocenení akcií.
Prečítajte si tiež:
Koľko by stálo ovládnutie podniku?
Otázkou by bolo, aké práva by štát získal po navýšení vlastného podielu na 51 percent. Podľa Strýčka by to totiž nemuselo nevyhnutne znamenať aj manažérsku kontrolu.
„Štát má 51-percentný podiel aj v distribučných spoločnostiach a nemá v nich manažérsku kontrolu. Hoci je to skôr výnimka, funguje to,“ poukazuje. Nebolo by neobvyklé, ak by si súčasný väčšinový vlastník EPH výmenou za manažérsku kontrolu v podniku k trhovej cene vypýtal ešte aj prémiu, myslí si analytik Trampota.
Bez ohľadu na to, či by štát podnik riadil, alebo nie, vyšší podiel akcií by znamenal rýchlejšiu návratnosť takejto finančnej operácie. Valné zhromaždenie vlani v decembri odkleplo dividendu vo výške 500 miliónov eur. Štát teda získal 170 miliónov eur do svojej pokladnice. Ak by vlastnil polovicu akcií, mal by nárok na 250 miliónov eur.
Hospodársky výsledok z roku 2025 bol však mimoriadny. Ovplyvnila ho predovšetkým kombinácia vysokých cien elektriny na burze spolu s vyšším vyrobeným objemom vďaka dokončeniu tretieho bloku Mochoviec.
„Tento rok nám EBITDA klesne na 1,4 miliardy eur. To je takmer isté, keďže na tento rok máme elektrinu už vypredanú. A prognózy na roky 2027 až 2029 ukazujú ďalší pokles. Pre ilustráciu, kým včera sa elektrina na rok 2027 predávala za 107 eur za megawatthodinu, na rok 2029 to bolo už len okolo 86 eur,“ uviedol generálny riaditeľ Slovenských elektrární Strýček v rozhovore pre Aktuality.sk.
Prečítajte si tiež:
Pre lepšiu predstavu, ak by všetko išlo podľa ideálneho scenára a štát by za 17 percent akcií zaplatil „len“ dve miliardy eur, pri rekordných ziskoch, aké elektrárne dosiahli vlani, by sa mu investícia vrátila najskôr o osem rokov.